Cenário Internacional
Durante um período de trinta anos, o Japão tem sido objeto de um prolongado descontentamento por parte dos investidores globais, em virtude de seu crescimento econômico anêmico, taxas de juros negativas e uma percepção difundida de falta de comprometimento das empresas com os interesses dos acionistas. Essa conjuntura adversa tem incentivado os investidores a buscar melhores oportunidades em outras regiões da Ásia, relegando o interesse no mercado japonês a um segundo plano. No entanto, é inegável que essa narrativa está passando por uma transformação rápida e substancial.
O ano de 2023 viu uma reversão marcante dessa tendência, com as ações japonesas registrando um impressionante crescimento de 29% em termos de moeda local, superando os índices dos Estados Unidos em 225 pontos-base. Tal virada de jogo tem motivado os investidores globais a reavaliarem suas estratégias em relação ao Japão, com o índice Nikkei 225 atingindo máximas não vistas desde 1989. Essa mudança de paradigma pode ser atribuída a transformações estruturais significativas que começaram a tomar forma.
Em particular, merecem destaque o robusto crescimento nominal da economia japonesa e a transição de taxas de juros negativas para positivas. No ano de 2023, a economia nipônica apresentou um crescimento nominal de 5,7%, impulsionado, em parte, pelo ressurgimento da inflação. Após décadas de luta contra a deflação, o Japão finalmente testemunhou uma recuperação dos preços após os impactos da pandemia, com a inflação, excluindo energia e alimentos frescos, atingindo a marca de 3,5% em termos anuais até janeiro de 2024. Este renascimento da inflação marca o início de um ciclo virtuoso, no qual os preços mais elevados estimulam aumentos salariais, e vice-versa. A realização das negociações salariais anuais em março de 2024 também é prevista para exercer pressões adicionais sobre os preços, consolidando ainda mais este ciclo ascendente.
Por conseguinte, é expectável que este aumento sustentado da inflação proporcione uma base sólida para um crescimento econômico mais robusto e lucros corporativos mais substanciais, especialmente para as empresas com foco no mercado doméstico, como as do setor de consumo. Ademais, a retomada da inflação possibilita ao banco central japonês encerrar sua política de taxas de juros negativas, implementada em 2016, iniciando, assim, o longo processo de normalização da política monetária. A mudança para taxas de juros positivas representará uma transformação radical para os bancos japoneses, que há muito tempo aguardam a oportunidade de obter retornos sobre reservas em excesso e de impor juros mais elevados em seus empréstimos.
No entanto, algumas preocupações persistem entre os investidores, especialmente quanto à possibilidade de um aumento nas taxas de juros acarretar uma valorização do iene, o que, por sua vez, poderia prejudicar a competitividade dos exportadores japoneses e impactar negativamente seus lucros. No entanto, é fundamental ressaltar que um fortalecimento gradual do iene não necessariamente minará a trajetória ascendente das ações japonesas.
Embora a valorização da moeda possa afetar os lucros das empresas exportadoras, a correlação entre os mercados acionários japoneses e o valor do iene enfraqueceu consideravelmente desde 2021.
Outra mudança significativa que está moldando o panorama econômico e financeiro do Japão é o recente impulso em direção a reformas na governança corporativa. Com 46% das ações japonesas apresentando um preço sobre valor patrimonial inferior a uma vez, historicamente indicando um investimento desfavorável, em comparação com 19% na Europa e 1% nos Estados Unidos, tornou-se imperativo abordar essa disparidade. Em abril de 2023, a Bolsa de Valores de Tóquio (TSE) anunciou que as empresas com avaliações baixas devem elaborar um plano para corrigi-las ou enfrentar a possibilidade de exclusão dos índices. Esse esforço concentrado em aprimorar a governança corporativa não é uma novidade, porém, pela primeira vez, as empresas têm um incentivo real para adotar essa abordagem. Muitas organizações têm buscado diversas estratégias para melhorar sua governança corporativa, incluindo o aumento das recompras de ações, que atingiram níveis próximos ao máximo em uma década em 2023. Além disso, as empresas japonesas ainda mantêm uma reserva considerável de 49% em caixa em seus balanços como porcentagem dos ativos líquidos, proporcionando, assim, espaço suficiente para futuros incrementos nos retornos dos acionistas. Essa mudança estrutural de grande importância, ainda em seus estágios iniciais, possui o potencial de atrair fluxos de investimento adicionais para o Japão.
Os analistas recentemente revisaram para cima suas projeções de lucros futuros para o mercado acionário japonês, refletindo as mudanças positivas promovidas pelas reformas corporativas e o crescimento econômico mais vigoroso. Prevê-se que os lucros das empresas japonesas cresçam 10% neste ano. Além disso, o Japão está captando influxos de investidores globais que começaram a diversificar suas carteiras para além da China, à luz dos recentes desafios enfrentados pela economia chinesa e do aumento das tensões geopolíticas.
Todos esses fatores em conjunto indicam que o Japão continuará sendo um dos destinos favoritos para os investidores que buscam diversificar suas carteiras em 2024. O momento chegou para uma reavaliação da alocação em ações japonesas, que provavelmente estão subestimadas nas carteiras dos investidores, e para uma busca de exposição por meio de uma gestão ativa de longo prazo que inclua empresas nacionais, como os bancos e as empresas voltadas para o consumo doméstico.
Cenário Doméstico
A expectativa de um ambiente de redução das taxas de juros internacionais ao longo do ano de 2023 gerou um clima de otimismo em relação à apreciação cambial no Brasil. Este movimento, em parte, encontrou confirmação. Após oscilar em torno de R$ 5,20 em 2022, a moeda nacional valorizou-se no segundo trimestre de 2023, alcançando o patamar de R$ 4,70.
Entretanto, desde meados de 2023, o câmbio tem oscilado em torno de R$ 4,90, não evidenciando uma tendência clara de valorização. Sob a lente do padrão observado no regime de câmbio flutuante no Brasil nos últimos 25 anos, fatores de risco de natureza externa e doméstica, os preços das commodities e, sobretudo, o diferencial de taxas de juros, têm sido apontados como determinantes do desempenho da moeda brasileira.
No contexto internacional, a redução do espaço para cortes de juros nos Estados Unidos tem suscitado cautela quanto ao crescimento global. Essa dinâmica é agravada pelas preocupações com a desaceleração econômica na Europa e na China, o que está em linha com a tendência de queda nos preços das commodities. Historicamente, períodos de menor crescimento global tendem a reduzir a atratividade dos mercados emergentes para os fluxos de capital, como se verifica no Brasil. Desde o início de 2022, tem-se observado uma tendência clara de saída de recursos financeiros do país, apesar do desempenho favorável da balança comercial.
Dois fatores domésticos deverão intensificar essa tendência global. Mesmo diante do consenso de que o governo não alcançará a meta de equilíbrio fiscal estabelecida para o ano em curso, o ambiente polarizado e competitivo do ciclo eleitoral estimula um aumento do gasto público.
Contribui para isso o atual ambiente de complacência dos mercados. Com indicadores positivos de crescimento econômico e balanço de pagamentos, a economia brasileira mostra-se relativamente mais sólida em comparação com outros mercados. Nesse cenário, as preocupações em relação ao aspecto fiscal não têm sido preponderantes. Pelo contrário, os dados indicam uma situação mais confortável em relação a outras economias.
Com o crescimento global em desaceleração e o aumento das pressões fiscais, a redução das taxas de juros exerce uma pressão sobre o câmbio. Mesmo com os crescentes ruídos, o Banco Central do Brasil parece estar atrasado em seu processo de ajuste das taxas de juros nominais.
Diante desse cenário, os fundamentos sugerem uma tendência de desvalorização cambial até o final de 2024. A mediana das projeções de mercado, em parte, reflete essa expectativa, com um movimento gradual de desvalorização que poderá levar a moeda a alcançar o patamar de R$ 5,10.
Essa perspectiva, no entanto, não é neutra quanto à formação de preços. A expectativa de uma moeda mais fraca incentiva os exportadores a adiarem o fechamento de contratos cambiais, enquanto os importadores tendem a antecipar suas decisões. Isso resulta em um agravamento dos desequilíbrios nos contratos de câmbio e em uma redução nos ingressos de capitais.
Esse movimento tem se mostrado evidente desde o advento da pandemia e voltou a se intensificar em 2023, com o volume de contratos de câmbio oscilando abaixo da movimentação física. Por conseguinte, mesmo diante de uma melhora expressiva na balança comercial, não se tem observado uma correlação direta entre o aumento das exportações e a apreciação do câmbio.
Interessante notar, contudo, que ao longo dos últimos meses, a moeda brasileira tem apresentado um desempenho melhor do que o sugerido tanto pelas variáveis mencionadas quanto pelo comportamento das principais moedas emergentes.
Nesse contexto, uma abordagem prudente talvez seja a de trabalhar com um cenário no qual a moeda continue a ter um espaço limitado para valorização.
